2020年,太阳城集团美女荷官占成:苏宁的经营利润从哪里来?

文/雪球 深入基本面 2020/01/10 16:45 新零售 苏宁

一直以来,市场对苏宁业绩最大的争议点在于,苏宁正经零售业务自2014年以来一直在亏损,从未赚钱,公司不被ST全靠副业支撑。

从业绩来看,确实如此。2019年前三季度,苏宁虽然实现净利润119亿元,但扣非净利润为-41.52亿元。

但实际上,这是偏见。2017年—2019年上半年,苏宁的核心主业,零售业务板块,即大陆地区零售分部的净利润,分别为5.83亿元、21.38亿元、21.36亿元,近两年保持快速增长趋势

而苏宁整体扣非净利润之所以迟迟未能盈利,是因为公司仍处于拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段。2019年前三季度41.52亿元亏损中,27.47亿元亏损来自苏宁小店,4.36亿元亏损来自物流业务。这两大业务,前期都需要庞大的基础建设投入,都需要经历战略亏损阶段。

2019年,为了不让亏损业务过多影响上市公司业绩,更好保障中小股东利益,苏宁对小店业务进行调整,暂时将其从上市公司体系中剥离

2020年,随着苏宁小店的剥离,零售市场回暖,加上第三方平台服务、高增长业务的发力,苏宁将进入规模增长、效益提升的阶段,扣非净利润扭亏为盈不无可能。

下面,我们来一一梳理2020年苏宁各项业务的利润增长空间。

精细化运营,提升效率释放利润

零售的本质就是赚进销差价。不管是苏宁,还是其他零售商,无非都是通过规模化精细运营提高运营效率,优化利润结构。

沃尔玛“天天平价”还能维持25%毛利的背后,就是强大的供应链管控能力、全球信息化数据处理、自主物流体系带来的规模化效应和高效运营。

过去十年,苏宁主要的战略就是围绕全场景和供应链能力的打造。这也导致苏宁零售业务的毛利率与沃尔玛等巨头差距不小。2018年,苏宁零售业务毛利率为13.30%,沃尔玛在25%左右。

差距就是机会,足可见苏宁毛利率的提升空间巨大。2019年,随着将家乐福和万达百货收入囊中,苏宁对于自身全场景、全渠道、全客群的阶段性的、10年的战略规划基本上到达了里程碑的状态。在零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善之后,提升经营效率势必会成为苏宁主要目标。

实际上,过去两年苏宁的效率一直在提升,这直接带动公司零售业务毛利率提高,营业利润的提升。我们可以看到,2018年苏宁零售业务毛利率为13.30%,较2017年12.19%增加1.1个百分点。可不要小瞧这1.1个百分点。2018年,苏宁零售业务收入为2327亿,1.1个百分点对应23.37亿元的毛利润。

2019年上半年苏宁零售业务毛利率为18.57%,较2018年上半年增加3.2个百分点。可以预见的是,2020年其零售业务的毛利率大概率会继续提升,加上经营效率的提升,将会释放可观的利润。

家乐福扭亏为盈在即

作为重要的战略标的,家乐福中国不仅能够夯实苏宁快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张,更能为苏宁输出稳定的利润。

不要忘了,家乐福中国本身就是一个大块头。2018年,家乐福中国收入达到299.58亿元,只不过并未盈利。

从家乐福中国的财务数据来看,2018年299.58亿元销售收入仅对应 5.78 亿元亏损,亏损率约 1.9%,较2017年3.4%亏损率有所收窄。家乐福中国业务并表后,通过苏宁数字化改造赋能,亏损有望进一步收窄。长远来看,家乐福盈利只是时间问题

家乐福能为苏宁贡献多少利润?我们可以简单对比一下永辉的盈利水平。2016年—2018年,永辉超市的经营利润率分别为1.79%、3.31%、2.94%,净利率分别为2.47%、2.88%、1.41%。

若家乐福2020年达到永辉超市近三年平均经营利润率2.68%的水准,则300亿营收对应8.44亿元的经营利润,按永辉超市近三年平均净利率2.47%的水准算,300亿营收对应7.41亿元净利润。

即便短时间内不能达到永辉的净利率水准,但考虑到家乐福营收规模巨大,且在苏宁的协同效用下有望快速增长,依然能够释放可观的利润。

会员或贡献15亿利润

2017年12月,苏宁上线Super会员,目的是为了增强用户粘性、扩大用户基础。海量的会员,对应每年149元会员费,也将成为公司稳定的利润来源之一。

目前苏宁尚未披露过其Super会员的数量,但是我们可以对比下京东plus会员的增长情况。京东plus会员2016年1月正式上线,2018年9月正式突破1000万大关,历时2年8个月。

截至今年年底,苏宁会员将年满三周岁。考虑到付费会员模式已经完成了初期的市场教育,以及苏宁对于这块业务的重点发力,苏宁Super会员突破1000万应该是个大概率事件。这可能还是保守估计。要知道,2019年双十一嗨爆夜晚会4小时内,苏宁Super会员增长破100万,其中近半还是90后。

以1000万Super会员保守计算,每人每年149元会员费,2020年将为苏宁贡献14.9亿元收入。由于会员费基本没有额外成本,你也可以将之理解为纯利润。

最近苏宁又推出了Family会员,主打的是一卡在手,全家人都能使用,更加注重全家人的全场景消费体验,尤其线下场景,会员费为每年369元。毋庸置疑,在2020年,苏宁的会员费将会为其业绩增色不少。

零售云发力,利润可期

2019年开始,苏宁零售服务商转型战略逐步明朗,零售云的战略地位显著提升。

零售云是基于苏宁供应链、物流、金融、科技等零售底层架构开发的商业模式,通过开放加盟,输出苏宁丰富的产品供应链和成熟的零售运营经验。

截至2019年9月末,苏宁易购零售云门店总数5587家,其中直营店1456家、加盟店4131家。

公司向加盟商收取加盟费、品牌及技术服务费收入等,在发展期初,公司为鼓励加盟,在费用政策上给予支持,因此加盟店服务收入占主营业务收入比例低。

考虑到未来商业模式成熟,加盟店大规模变现并非难事。另外,2019年上半年,苏宁的开放平台交易规模达324.5亿元。未来即便以一定比例收取佣金,将会是一笔可观的收入。

更重要的是,按照2019年中报计算,苏宁其他业务收入(主要是连锁服务费和其他收入)为24.04亿元,这部分收入的毛利率高达88%,一旦收入成规模,将为苏宁创造可观的利润。至于2020年能给苏宁带来多大惊喜,让我们拭目以待。

物流效益提升,扭亏为盈有没有可能?

苏宁物流之所以还处于亏损阶段,是因为战略亏损。2017年,苏宁物流毛利润为2.74亿元,2018年和2019年上半年,由于加大基础设施建设,导致物流业务毛利润分别为-8.1亿元、-4.36亿元。

就如上文提及,目前的投入,是为了形成未来更深厚的竞争壁垒。

截至2019年6月30日,苏宁物流拥有快递网点24615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市。论覆盖区域,苏宁物流(包括天天快递)不输三通一达,但在营收规模上差距巨大。2019年上半年,苏宁物流业务营收为14.06亿元。三通一达中,圆通为139.53亿元,申通为170.13亿元,中通为99.98亿元,韵达为155.54亿元。

差距越大,提升空间越大。通过对外开放,为供应商提供流通效率最高的服务平台,凸显企业物流价值。随着苏宁物流继续加大物流基础设施投入,进一步提升物流服务运作效率,盈利也不是难点。

从净利率来看,三通一达表现都不错。2018年,申通净利率为12.06%;韵达净利率为18.78%;中通净利率为24.93%;即便净利率最低的圆通,也有7.03%。从这一点来看,物流业务也会为苏宁带来丰厚的利润。

2020年,苏宁物流业务有没有扭亏为盈的可能呢?

总结

无论如何,2020年,随着苏宁小店出表,其零售业务的盈利水平将得到显著优化。并且,苏宁已经在2019年完成了全场景全品类业态布局,零售业务的发展将迈上一个新台阶,加上会员收入、零售云发力,物流对外服务提升利用率,苏宁不仅赚零售的钱,还有第三方平台服务费+会员+物流+投资。

所有的业务都在有效率地向前扩张,因此,2020年我们将看到一个规模增长、效益提升更为凸显的苏宁。(文/深入基本面)

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